3月5日，熱騰騰的政府工作報(bào)告出爐，用37個(gè)字為今年資本市場(chǎng)發(fā)展錨定方向。其中，針對(duì)債券市場(chǎng)，相較于去年“加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，拓展市場(chǎng)主體融資渠道”的表述，今年的政府工作報(bào)告精確落筆民企融資，提出“完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制”。
多位接受《金融時(shí)報(bào)》采訪的業(yè)內(nèi)專家表示，今年我國(guó)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)明顯增多，政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)完善民企債券融資支持機(jī)制，傳遞了支持民企融資發(fā)展的鮮明態(tài)度，起到了呵護(hù)民企信用債市場(chǎng)的作用，有助于提振市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)，特別是優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)融資發(fā)展的信心。
同時(shí)，專家強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前，監(jiān)管、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等各方對(duì)于民企債券融資還處在“磨合”階段，要切實(shí)解決民企債券融資難題、建立民企直接融資的長(zhǎng)效機(jī)制，仍需要政策不斷推動(dòng)。此外，還應(yīng)注重債券違約風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的扎實(shí)推進(jìn)，通過(guò)事前加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管、事中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)排查監(jiān)測(cè)、事后健全債券違約市場(chǎng)化處置機(jī)制，加大債券市場(chǎng)法治供給和執(zhí)法力度，不斷暢通民企直接融資渠道，增強(qiáng)債券市場(chǎng)助力民企融資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
民企債券融資體系初步搭建
為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展提供融資支持，是我國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)力方向。“目前，包括公司債、短融、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券(ABS)等在內(nèi)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資工具種類有數(shù)十種，整體較為豐富。”光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究院周茂華在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2018年以來(lái)，截至今年2月，民企債券融資產(chǎn)品發(fā)行只數(shù)達(dá)1.69萬(wàn)只，融資規(guī)模約6.5萬(wàn)億元。
為以市場(chǎng)化方式支持民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行債券融資，2018年，人民銀行設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，明確提出民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具由人民銀行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，通過(guò)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)、擔(dān)保增信等多種方式，重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到困難，但有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)債券融資。隨后，銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)陸續(xù)推出相關(guān)產(chǎn)品。
“以CRM中的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證(CRMW)為例，按Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)，截至今年3月6日，CRMW累計(jì)發(fā)行416單。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，對(duì)民企信用債而言，CRMW能夠提供增信，一定程度上激活了民企債券融資，但CRMW工具主要針對(duì)資質(zhì)優(yōu)良的民企，因此，還沒(méi)有對(duì)資質(zhì)偏弱的民企發(fā)債形成托底。他建議，下一步可以適當(dāng)放寬融資支持工具對(duì)民企資質(zhì)的限制，在保證民企未來(lái)償債能力的前提下，提升債券融資工具對(duì)民企融資的撬動(dòng)作用。
融資現(xiàn)狀亟待進(jìn)一步改善
盡管民營(yíng)企業(yè)發(fā)債意愿持續(xù)增強(qiáng)，發(fā)債手段不斷豐富，但當(dāng)前，我國(guó)民企債券融資仍存在不少難題。
周茂華表示，民企債券融資規(guī)模占債券市場(chǎng)總規(guī)模仍處于10%以下，特別是近兩年間，受疫情影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，疊加短期因素沖擊，部分民企經(jīng)營(yíng)壓力加大，發(fā)債規(guī)模進(jìn)一步縮減，統(tǒng)計(jì)顯示，2021年，民企債券凈融資收縮2362.2億元，發(fā)行數(shù)量占當(dāng)年全部債券比重的7.3%。
“如果去掉金融民企，2021年，非金融民企只有約100家在債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，再剔除房地產(chǎn)企業(yè)，就只剩下不到80家民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，債券發(fā)行總額為1460億元，而同期國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行總額超過(guò)11萬(wàn)億元。”明明表示，債券融資在民營(yíng)企業(yè)的各種融資方式中占比也較小，主要是因?yàn)槟壳皞顿Y人的風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較低;且2018年出現(xiàn)的民企債券違約風(fēng)波對(duì)市場(chǎng)的影響依然存在。除非是資質(zhì)極佳的大型民企，否則發(fā)債難度很高。因此，比起債券融資，很多民企更愿意選擇股權(quán)類融資、銀行貸款等渠道。
“就債券市場(chǎng)而言，民企融資占比較低，過(guò)往民企債券發(fā)行主體又以房地產(chǎn)企業(yè)為主，非地產(chǎn)民企債券的比例更低。”中金公司投資銀行部固定收益組負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理慈顏誼在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)也表示，現(xiàn)階段，中國(guó)債券市場(chǎng)中，城投、金融機(jī)構(gòu)以及央企等主體依然占據(jù)主要市場(chǎng)資源，處于成長(zhǎng)期、資產(chǎn)相對(duì)輕的民企，很難在當(dāng)前債券市場(chǎng)中找到較大的融資支持。
究其原因，明明表示，第一，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈下端，且自身經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱，又疊加疫情影響對(duì)上游原材料價(jià)格的抬升，民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境加速惡化，其本身就不具有債券發(fā)行和保證償還的能力。第二，本身具有債券發(fā)行和償還能力的民企也會(huì)面臨信息不對(duì)稱、投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡等問(wèn)題。從信用違約數(shù)據(jù)來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)違約占比確實(shí)遠(yuǎn)大于國(guó)企，投資者出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避考慮不愿投資民企。第三，民企業(yè)務(wù)模式往往更加新興和多元，而債券投資人偏好更傳統(tǒng)、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式。因此，對(duì)于一些新興行業(yè)的民企來(lái)說(shuō)，融資方式還需要進(jìn)一步探索創(chuàng)新。
在包容性與防風(fēng)險(xiǎn)間找到平衡
針對(duì)上述民企債券融資難的問(wèn)題，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，既要增強(qiáng)市場(chǎng)包容性，引導(dǎo)投資人和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)化理念看待民企債券;也要做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，規(guī)范發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益。
明明表示，金融機(jī)構(gòu)可以適度增強(qiáng)對(duì)于民企債券違約的容忍度，避免因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡而對(duì)民企債券“一刀切”。
慈顏誼也表示，從長(zhǎng)期市場(chǎng)機(jī)制角度來(lái)看，要堅(jiān)定打破剛兌，讓債券市場(chǎng)建立起以企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的投資邏輯，使只有純粹企業(yè)信用的民企以合理定價(jià)獲得公平的債券資源。在雙創(chuàng)債以及資產(chǎn)證券化領(lǐng)域不斷創(chuàng)新的推動(dòng)下，民企直接融資比例會(huì)有所改善。
“從民營(yíng)企業(yè)角度看，需要加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善內(nèi)部治理，提升經(jīng)營(yíng)與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，規(guī)范信息披露等，讓市場(chǎng)更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià);從拓寬民企融資渠道、提升債券市場(chǎng)包容性角度看，需要穩(wěn)步推進(jìn)債券市場(chǎng)注冊(cè)制改革，降低民企債券融資門檻;從防范化解風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，應(yīng)加快完善債券違約處置機(jī)制，強(qiáng)化投資者保護(hù)。”周茂華表示。
“在解決燃眉之急后，如何讓民營(yíng)企業(yè)特別是中小微實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效發(fā)展，并不斷提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是未來(lái)工作中的重點(diǎn)。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂告訴《金融時(shí)報(bào)》記者，應(yīng)打好配套政策“組合拳”，劃重點(diǎn)劃特色，做好產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合和宏觀調(diào)控，讓民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展。
來(lái)源：金融時(shí)報(bào)