托管規(guī)模超過(guò)115萬(wàn)億元;債券利率下行向債券發(fā)行人讓利1200億元;外資持有我國(guó)債券總規(guī)模達(dá)到3萬(wàn)億元;10年期國(guó)債收益率大致呈現(xiàn)V型走勢(shì);多家國(guó)企債券意外違約;多項(xiàng)重要制度規(guī)則落地……剛剛過(guò)去的2020年，我國(guó)債券市場(chǎng)各項(xiàng)制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增加，各項(xiàng)功能有效發(fā)揮，有力促進(jìn)了“六穩(wěn)”“六保”工作。
進(jìn)入2021年，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)步恢復(fù)的背景下，債券市場(chǎng)在各項(xiàng)制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)的基礎(chǔ)上，將面臨怎樣的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)?各方關(guān)心的一些制度“短板”將如何進(jìn)一步補(bǔ)齊?
對(duì)于這些問(wèn)題，業(yè)內(nèi)人士表示，2021年，我國(guó)債券市場(chǎng)將延續(xù)快速發(fā)展勢(shì)頭，基礎(chǔ)制度建設(shè)將持續(xù)完善，市場(chǎng)開(kāi)放水平和國(guó)際影響力將進(jìn)一步提升。
利率債供給壓力會(huì)有所下降
過(guò)去幾年，我國(guó)債券市場(chǎng)改革創(chuàng)新步伐加速，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。2020年初，我國(guó)債券市場(chǎng)托管規(guī)模首次超過(guò)100萬(wàn)億元，此后，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。
人民銀行此前公布的金融市場(chǎng)運(yùn)行情況顯示，截至2020年11 月末，債券市場(chǎng)托管余額為115.7萬(wàn)億元。其中，國(guó)債托管余額為19.5萬(wàn)億元，地方政府債券托管余額為25.4萬(wàn)億元，金融債券托管余額為27.5萬(wàn)億元，公司信用類(lèi)債券托管余額為25.7 萬(wàn)億元，資產(chǎn)支持證券托管余額為4.3萬(wàn)億元，同業(yè)存單托管余額為11萬(wàn)億元。
從債券市場(chǎng)主要品種看，政府類(lèi)債券、金融債券和企業(yè)債券發(fā)行量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)總體規(guī)模不斷躍升。從政府類(lèi)債券看，2020年政府債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到13.5萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。其中，發(fā)行一般國(guó)債6.09萬(wàn)億元，抗疫特別國(guó)債1萬(wàn)億元，國(guó)債發(fā)行規(guī)模同比增加2.9萬(wàn)億元;發(fā)行地方政府新增債券4.55萬(wàn)億元，再融資債券1.89萬(wàn)億元，地方債發(fā)行規(guī)模同比增加2.07萬(wàn)億元。政策性金融債發(fā)債額度也有明顯提升，中金公司固收研究預(yù)計(jì)2020年累計(jì)發(fā)行5.18萬(wàn)億元，累計(jì)凈增2.51萬(wàn)億元。人民銀行近日公布的社融數(shù)據(jù)顯示，2020年企業(yè)債券凈融資4.45萬(wàn)億元，同比多1.11萬(wàn)億元。這一數(shù)據(jù)也超額完成此前國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議設(shè)定的目標(biāo)。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，各類(lèi)債券的發(fā)行量在新一年會(huì)否有較大變化，備受關(guān)注。
中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，2021年的利率債供給壓力會(huì)有所下降，需求端或?qū)⒂兴纳啤┙o方面，赤字融資規(guī)模小幅下調(diào)，國(guó)債和地方政府一般債凈融資總額約為3.4萬(wàn)億元。新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模小幅下調(diào)，供給壓力或集中在二、三季度。
聯(lián)合資信研究表示，預(yù)計(jì)2021年地方政府債券發(fā)行規(guī)模將較2020年有所收縮。該研究表示，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的大背景下，針對(duì)疫情出臺(tái)的各項(xiàng)寬松措施將有序退出，財(cái)政政策將趨向正常化，預(yù)計(jì)赤字率將適當(dāng)回調(diào)、特別國(guó)債逐步退出，新增債券規(guī)模將較2020年明顯收縮，預(yù)計(jì)地方債新增規(guī)模將在2019年3.06萬(wàn)億元的基礎(chǔ)上保持10%左右的增速。
違約壓力繼續(xù)受關(guān)注
自去年四季度以來(lái)，受華晨集團(tuán)、永煤控股等地方國(guó)企信用債意外違約影響，公司信用類(lèi)債券發(fā)行量銳減。這一狀況對(duì)于2021年信用債市場(chǎng)還將有多大影響，頗受各方關(guān)注。
從信用債發(fā)行看，2020年以來(lái)，債券市場(chǎng)收益率跌宕起伏，信用債一級(jí)發(fā)行也隨之大起大落，尤其是當(dāng)年3、4月份信用債單月發(fā)行和凈增規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，信用債的供給一度成為市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)話題。
從市場(chǎng)違約看，2020年，信用債違約主體和新增違約情況較上年減少，但違約債券規(guī)模有所上升，特別是國(guó)企債違約案例和規(guī)模顯著增長(zhǎng)。2020年共有187只債券違約，總金額1967.57億元;30家主體首次違約，存量債券規(guī)模1679.46億元，涉及資產(chǎn)規(guī)模18284.2億元。其中，地方國(guó)企違約新增8家，涉及資產(chǎn)4666.06億元，負(fù)債3647.13億元，存量債券規(guī)模631.15億元;是2020年新增違約最大的邊際貢獻(xiàn)群體。
值得注意的是，今年信用債到期規(guī)模和償付壓力較大。有數(shù)據(jù)顯示，2021年產(chǎn)業(yè)債(除ABS等)到期規(guī)模約32321億元，較2020年增加約4246億元，增幅15.1%。其中一季度到期量最大，約10505億元，同比增幅超過(guò)四成。
申萬(wàn)宏源固收首席分析師孟祥娟認(rèn)為， 2021年上半年，國(guó)有企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)上升。分企業(yè)屬性看，國(guó)有企業(yè)債券到期比例越高，其違約的風(fēng)險(xiǎn)就越大，非國(guó)有企業(yè)在2018年“防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿”后違約風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，即使到期比例上升，違約風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)穩(wěn)定。
根據(jù)野村證券利率策略團(tuán)隊(duì)的判斷，今年10年期國(guó)債收益率或在3.5%附近筑頂，全年收益率前高后低。該團(tuán)隊(duì)還表示，信用板塊中，不同板塊和屬性的企業(yè)發(fā)行人的盈利和獲現(xiàn)能力均不同，因此，仍可進(jìn)行信用資質(zhì)下沉、挖掘票息，但同時(shí)信用分層將更為加劇，2021年或仍會(huì)出現(xiàn)信用違約案例，但多為個(gè)體信用資質(zhì)原因?qū)е隆?/p>
制度建設(shè)與開(kāi)放步伐繼續(xù)加快
在規(guī)模持續(xù)攀升的同時(shí)，我國(guó)債券市場(chǎng)的各項(xiàng)制度“短板”加快補(bǔ)齊。2020年，一系列重要制度舉措相繼落地實(shí)施。比如首次統(tǒng)一了公司信用類(lèi)債券信息披露要求，同意銀行間與交易所債券市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)互通合作，統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎(chǔ)設(shè)施工作方案落地，公司信用類(lèi)債券違約處置完善，《全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》發(fā)布等。
隨著信用類(lèi)債券違約間或出現(xiàn)以及市場(chǎng)改革創(chuàng)新擴(kuò)大開(kāi)放發(fā)展的需要，進(jìn)一步加快債券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)愈加迫切。今年初人民銀行召開(kāi)的工作會(huì)議指出，牽頭制定債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃，推動(dòng)完善債券市場(chǎng)法制，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通;健全多渠道債券違約處置機(jī)制;推動(dòng)完善債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法框架，加大對(duì)債券市場(chǎng)逃廢債、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為查處力度。這意味著，今年債券市場(chǎng)各項(xiàng)制度建設(shè)將進(jìn)一步完善。
與此同時(shí)，我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放水平和國(guó)際化程度穩(wěn)步提升，境外機(jī)構(gòu)持續(xù)凈增持人民幣債券，成為我國(guó)債券市場(chǎng)重要的增量資金來(lái)源。中國(guó)人民銀行上?？偛咳涨肮嫉臄?shù)據(jù)顯示，截至2020年12月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.25萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3.2%。這意味著，2020年，境外機(jī)構(gòu)凈增持銀行間債券規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元。
業(yè)內(nèi)人士表示，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)，中美利差維持高位，人民幣債券國(guó)際吸引力持續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)，我國(guó)債券市場(chǎng)各項(xiàng)制度建設(shè)逐步完善，開(kāi)放程度穩(wěn)步提升，境外機(jī)構(gòu)入市交易更加便利，這都有利于吸引更多境外資金增持中國(guó)債券。
作者：趙洋 來(lái)源：金融時(shí)報(bào)